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中文在线缩减数字阅读规模 网文+二次元叠加效应存疑

2018-01-22 07:33 来源:投资者报

随着在线付费阅读模式越来越受到关注,A股的相关标的也纷纷进入投资者与机构的视线中。2015年上市的中文在线(300364.SZ)近期就颇为引人注目,被部分机构认为是股价盈利空间最大的公司之一。

中文在线有哪些业务?在行业内地位如何?未来发展趋势怎样?近日《投资者报》记者多次致电公司无人接听,致函公司公开邮箱亦未收到答复。

业务结构变动

中文在线近年来业绩均保持持续增长。2015年至2017年前三季度,公司营收分别为3.9亿元、6亿元、4.7亿元,净利润分别为2936万元、3674万元、3619万元。截至1月18日,股价为9.85元,市盈率为117倍。A股另一家在线阅读企业掌阅科技,同期股价为45.1元,市盈率为143倍。

中文在线与其他行业竞争者相比,业务结构如何?重点发展方向又是什么呢?

目前,中文在线的主要业务有数字阅读、数字内容增值(如IP开发、购买版权)、教育业务等。在很长的一段时间内,“将文学、教育内容数字化,通过数字阅读产品的版权运营盈利”都是中文在线的核心商业模式。其在2006年成立17K小说网,定位为原创文学内容的阅读门户,提供文学阅读和内容孵化服务。2016年,数字阅读业务还是其营收主力,占比达到49%。

与同行业竞争公司相比,中文在线的文学作品数量并不太低,阅文集团(港股00772)以72%的比例位居第一,中文在线排名第二占比为27.5%,掌阅科技以5.2%位列第三。

不过,虽然文学作品占比是掌阅科技的五倍多,但中文在线的数字阅读业务毛利率并不高。据财报,2016年掌阅科技数字阅读业务毛利率67%,而中文在线只有37%。

到了2017年上半年,中文在线的数字阅读业务毛利率继续下滑为36.2%,且营收占比也越来越小,降为37%。与此同时,中文在线转向毛利率更高(2017年上半年为79%)的数字内容增值业务。这块业务占比也后来居上,达到51%。

不过,即使调整了业务结构,有业内人士指出,中文在线近几年的业绩也存在一定问题。据其财报,2017年上半年及2017年前三季度,财务费用分别为-1211万元、-1913万元,同比下滑386%,439%。财务费用为负,说明公司不仅抵消了借款利息,还在银行挣到了不少利息费用。如果剔除财务费用影响,2017年上半年公司的营业利润已同比下滑7.5%。公司为何有这么多资金可以挣利息,与其此前融来的大量资金有很大关系。

此外,公司的教育业务经营状况却越来越不给力。据公司财报,2017年上半年,这一板块收入仅为总营收的12%,为3164万元,教育子公司更是出现严重亏损。中文在线曾于2016年定向增发20亿元,称其中9亿元用于教育业务。但从效果上看,这9亿元是否起到重要作用令投资者担忧。

目前,这笔定增资金被集中用于补充流动资金。中文在线此前对此只简单解释称,“教育业务周期长、投资需谨慎”。有投资者认为此解释过于简单。

从近三年净利润来看,中文在线还存在较明显的周期现象,亏损集中出现在第一季度。

收购标的估值被疑过高

令人意外的是,中文在线在2016年净利润仅为3674万元的情况下,还拟用14.72亿元收购晨之科80%股权,其中以现金方式支付4.49亿元。对于中文在线的收购资金来源,证监会还曾发了重组问询函,中文在线称,将用自有资金和银行借款支付本次收购的现金对价。

目前,此项收购已经完成。2018年1月3日晚间,证监会官网发布消息称,中文在线收购晨之科80%股权的交易获得通过。

然而,对于收购标的晨之科,有不少业内人士及投资者担忧其资产质量,同时质疑收购价格过高。晨之科拥有二次元社区“咕噜咕噜”,简称“G站”,其营业收入来源于移动游戏、网站广告和直播收入三项,其中移动游戏是最主要的收入来源。

重组草案显示,2015、2016和2017年1~5月,晨之科营业收入分别为2033万元、1.93亿元和9882万元,净利润分别为-1763万元、9711万元、4498万元。

但就是这样一家公司,中文在线却给出了18亿元的估值。重组草案显示,截至2017年5月31日,晨之科经审计的账面价值为2.96亿元,采用市场法评估的价值为18.6亿元,增值率为528% 。

伴随高估值,晨之科也给出了业绩承诺,称标的公司2017、2018和2019年度扣非后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币1.5亿元、2.2亿元和2.64亿元,三年累计6.34亿元。然而,对于一家刚刚在2016年扭亏为盈的公司来说,2017~2019年净利润分别要同比增长54.46%、46.67%和20%,看起来有些难度。且2017年前5个月,晨之科的净利润才4498万元,能否完成2017年整年的业绩承诺1.5亿元,存在很大疑问。

除了这些问题,中文在线在过去的一年多里,高管减持也相当频繁。自2016年7月4日以来,中文在线涉及减持的次数曾高达10次。在2016年,中文在线曾出现三次减持;而2017年的减持全部集中在10月中旬。 更引人侧目的是,中文在线2017年前三季度业绩预告于10月13日发布,发布当日,高管就有五次减持。其中包括两名股东、1名董事、4名副总经理。

这些行为是否在暗示着高管对公司自身业绩并不看好?如今2017年已经结束,也到了公司交上答卷的时候。收购的公司能否完成业绩承诺?募集的资金是否投入到位?这些关乎到中文在线未来的发展,其答案如何我们将密切关注。

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