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海螺水泥:T型战略成就全球水泥行业领军者

2019-09-25 07:30来源:证券时报网作者:严翠

证券时报记者 严翠

它头顶“世界500强”的光环,上市22年来总资产增长超60倍,分红是募资额的2.3倍;它的T型战略发展模式,被业内奉为学习的榜样;它的产品被广泛应用于上海东方明珠电视塔、上海磁悬浮高速铁路、浦东国际机场、杭州湾跨海大桥、杭宁高速等国家重点工程。

它就是从乡区发展起来的全球水泥行业领军者——海螺水泥。

“现金牛”业绩持续稳健增长

8月23日,海螺水泥发布2019年半年报,上半年实现营业收入716.44亿元,同比增长56.63%,创历史新高;实现净利润152.6亿元,同比增长17.91%,日赚8000多万;自产品销售毛利率为47.17%,同比提高0.52%。货币资金及应收票据余额高达471亿元,公司资产负债率持续下降,进入2019年开始低于20%,当前仅为19%。应收账款管理效率高,仅占收入比例的1.77%。

管中窥豹。2019年半年报的稳健增长印象,其实也是海螺水泥上市22年来在资本市场塑造的品牌形象,“大白马”、“现金牛”、“行业龙头”等美誉加于一身。

以2018年为例,海螺水泥营业收入1284.03亿元,同比增长70.5%;净利润298.14亿元,同比增长88.05%,扣非净利润298.19亿元,同比增长111.81%;总资产1495.47亿元,较上年的1221.43亿元增加274.04亿元。各项指标均呈现出高质量发展态势。

当年,海螺水泥创造的净利润遥遥领先同业上市公司,并以13%的市占率实现了行业25.6%的净利润。

再从产能来看,海螺水泥龙头地位亦毋庸置疑。2018年海螺水泥产能达3.53亿吨,熟料产能达2.52亿吨,产能规模保持增长,位居2018年全球水泥熟料产能百强榜第二。

拉长时间轴看,海螺水泥上市22年来,水泥产能增长超70倍,总资产增长超60倍,总市值也从1997年5.99亿元(H股)增加至当前的2200亿元左右(A股+H股),增长了300多倍。

值得一提的是,在持续创造价值的同时,海螺水泥还不忘回馈股东。上市至今,海螺水泥累计分红317亿元,为公司从资本市场募集资金总额138亿元的2.3倍。

T型战略铸就“护城河”

任何企业,只要拥有一条又深又阔的护城河,就有足够的资本面对行业竞争。

海螺水泥多年来在行业内傲视群雄,与其无法被复制的T型战略不无关系。

1994年,海螺2000t/d熟料预分解窑新型干法生产线一次投料成功,当月达到设计指标。为实现市场扩张,公司根据当时的区位条件、资源分布及市场需求,确定了华东沿江、沿海地区的T型发展战略,充分享受华东、中南地区旺盛的水泥需求。

“T”的横代表沿海,竖代表沿江。T型战略指在长江沿岸石灰石资源丰富的地方兴建大、中型熟料基地,在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站,就地生产水泥,直接销售需求旺盛的东部市场,形成“熟料基地—长江—粉磨站”模式,是传统的“工厂—公路—工地”模式无法相比的。这种战略模式成功解决了水泥产业做大所遇到的“运输成本高,销售区域受限”的瓶颈问题。

据分析,T型战略布局使得海螺水泥生产成本低于同行10~15元/吨。2018年海螺水泥吨毛利、吨净利分别为155元/吨、100元/吨。吨毛利及吨净利维持高位得益于低吨成本以及低吨费用:2018年海螺水泥吨成本、吨费用分别为173元/吨、23元/吨,均处于行业最低水平。

太平洋证券分析师周雨表示,T型战略起源地沿长江市场区位不可复制,未来海螺水泥的行业控制力将进一步提升,凸显资源的独占属性,市场理应给予估值溢价。

值得一提的是,海螺水泥“大型生产线+矿山”模式也赋予了公司较低的单位生产成本。据了解,海螺水泥在石灰石储量充足的地区建立熟料厂,在自有矿山挖取石灰石,并通过装载机运输至破碎口,将破碎后的材料通过皮带运输至石灰石泵,通过预匀化及添加其他原材料经过高温煅烧得到熟料,自用熟料通过皮带运输至粉磨站制成水泥,外销熟料通过皮带运输至专用码头,通过长江运往各地粉磨站制成水泥,整个运输流程依托地理优势大大减少了成本开支,且优势具有排他性,为公司快速扩张之路奠定发展基础。

国泰君安研报指出,海螺所在的华东及中南核心区域,长三角城市带、粤港澳城市带是未来5~10年全球最具潜力和空间的城镇化区域。而海螺自身所拥有的矿石资源、制造优势布局及物流资源是保障其长期稳定定价能力,以获得超额利润及极强现金流的基石,因此认为海螺为水泥之“茅台”,且格局已明朗。

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