“如果某一天，基金持有人打开我的组合，我希望大家能感受到那种‘正气’，每一个标的都是高质量成长企业，都是可以为股东创造价值的企业，都具有比较长期的投资逻辑。”

从沃顿商学院到摩根士丹利，从兴全到广发，历经18年海内外市场的跌宕起伏，王海涛最深的体会是，投资回报的核心来源是企业价值的持续增长。在他的框架中，“价值投资”不是简单地去买“绝对”低估的品种，而是去发掘那些目前价格低于长期价值的公司。

追寻价值投资的脚步

提起王海涛这个名字，或许基金持有人并不熟悉，但在投资圈，他是一个低调的实力派。步入证券行业18年的他，既做过IT企业的经营管理者，也有4年海外投资经验，并在多年的摸爬滚打中成为风格稳健的价值投资者。

本科读计算机专业的王海涛，毕业后在外企工作了几年，之后和朋友联合创立了一家IT公司，并取得了不错的经营成果。这段经历，让他对于企业经营管理有了切身的体会，对于他日后研究企业打开视角和思路，也有很大的帮助。

后来，他偶然接触了证券投资，并产生了浓厚的兴趣。2003年，他选择到美国的沃顿商学院学习价值投资，并于2005年毕业后进入摩根士丹利亚洲有限公司，担任全球财富管理部副总裁，为企业及高净值客户进行全球资产配置。在这里，他亲身实践了价值投资理念，这段经历也对他往后的职业生涯产生了深远的影响。

王海涛说，在海外做投资的那几年，他所做的核心工作概括起来就是：基本面选股。那时候，涉猎的投资面比较广，除了A股，别的市场都可以做，尤其是港股、美股，他把各行各业优秀的公司、优秀的商业模式都做了梳理。同时，海外市场可以做空，让他学会站在不同的视角理解估值，也让他对市场心存敬畏。

2009年，王海涛加入兴全基金，先是管理公募基金，2011年后转为管理专户和QFII组合。在此期间，他完成了海外的正统价值投资理念与国内市场的融合，对A股有了更深层次的理解。

“比如海外市场对定增是不看好的，但国内投资者大多认可定增，定增对股价也往往有正面的影响。又比如在成长股上，A股很多公司处于高速增长阶段，做了并购之后，确实业绩增长很快。”王海涛发现，投资还是要适应不同的市场环境，要用实证派的角度看问题，不能过于拘泥于学院派。

在兴业全球任职期间，王海涛曾八次去参加巴菲特股东大会。在全球瞩目的投资界盛会中，他聆听了巴菲特富有哲理的投资智慧。结合A股市场和自身的实践，他产生了更多的思考和感悟，回国后曾撰写多篇探访手记，分享自己获得的启示。

2018年9月，王海涛加入广发基金，管理专户、社保组合等不同类型的产品。在这家以成长股投资见长的基金公司，王海涛有了更重要的收获，他进一步厘清了价值与成长之间的关系，“两者并不是对立的，最好的股票是既符合价值，又符合成长的标准”。

在不断吸收前人经验、不断总结思考的基础上，王海涛对投资的认知也在完善和迭代。如今，他的价值投资体系更为丰富：“价值不是简单的均值回归，也不是单纯买低价的东西。价值投资的对象包含了两类企业：第一类是能够长期为股东创造价值但被低估了的企业，第二类是均值回归、困境反转的企业。”

从历史持仓来看，王海涛喜欢确定性较强的标的，持仓以偏稳健型的大白马或者龙头企业为主，从其持仓市值分布看，大于1000亿的持仓占比超过50%，如果把500-1000亿都算上，持仓占比在70%左右。在行业层面，他的组合配置较多的是消费、具备全球竞争力的科技和先进制造。

低估是价值投资的“保险杠”

如果说价值是王海涛投资框架中的核心，那么，“低估”则是他直达这个核心的入口。不论其处在职业生涯的哪个阶段，估值一直是王海涛最看重的要素之一。他有着著名的“三不”原则：一是不买无法计算PE的企业；二是不买PEG>1和PE倍数超过40倍的股票；三是不买高波动的行业。

“中长期投资收益中，固然有很大一部分来自业绩的增长，但是买入的成本也是决定未来收益率的重要因素。如果买入成本过高，预期收益率大概率不会很理想，也很难控制波动。”王海涛这样解释他的“三不”原则。

“他是很正统的价值投资者，风格稳健，这与他所受的教育背景、从业经历是分不开的。”一位熟悉王海涛的FOF基金经理介绍，从交流中能感受到，王海涛对企业的质地要求比较高，看重性价比，他不愿意过多地承担高估带来的风险。

对于价值投资者而言，“低估”就像是稳健的“保险杠”。而在低估的企业中选择质量优秀的企业，更容易获得企业价值增长和估值提升带来的戴维斯双击。

因此，王海涛在选股时，第一步就是筛选估值处于可以接受范围内的企业，再从企业的营收增速、净利润增速等角度对企业的质量做定量的分析。在定性角度，王海涛看重企业的市场空间、商业模式、护城河、治理结构、管理层等，两者结合选出符合具有长期价值的投资标的。

“我认为，商业模式、企业盈利的持续性和稳定性是影响估值的最重要因素。”为此，王海涛会把大部分的时间放在产业链的研究上，不仅会对上市公司进行细致的调研，还会对其上下游和竞争对手进行访谈，以更好地把握公司所处的竞争位置、企业的发展趋势和长期价值。

在估值水平的判定上，王海涛习惯将A股与海外对标。即，结合国内行业所处阶段和企业发展路径，与海外的成熟企业对比，判断当前企业处于哪个阶段、什么样的估值水平更合理。“我个人认为这是分析企业竞争力的一个部分，也是给予合理估值的有效判断依据。”

就企业发展阶段而言，王海涛很少买从1到10的公司，他更喜欢处于30-70阶段、增长确定性比较强的公司，它们往往是各细分行业的龙头企业，具有很强的护城河；其次是10-30阶段，增速比较高且估值没那么贵的阶段。

结合企业估值和成长性，王海涛将重点关注的企业分成三类。“一种是高增长低估值，PEG小于1，我把它叫做优等生。第二种是高估值高增长，PEG略小于1，这个叫特长生，可能阶段性增速比较快，但这种增速是有阶段性的，不一定能在长周期持续。还有一种是均值回归的普通学生，它确实便宜，基本面也在变好，可能有反转机会。”

多策略构筑组合“后防线”

王海涛喜欢踢足球，他常常会把一个投资组合比作一支球队，要有前锋、中场、后卫，既要有进攻，也要有防守。如果说从低估的角度选择有长期价值的个股，是在进攻的时候找好有效且安全的位置，那么，运用多策略做好整体组合的平衡，则是王海涛构筑的“后防线”。

王海涛深谙大类资产配置的重要性，并积累了丰富的经验。“我不会频繁择时，但会根据不同的宏观环境调整股票与债券的投资比例。”此外，基于专户中所积累的多策略管理经验，他未来也会在公募组合中灵活运用大宗交易、定向增发、转债、战略配售等策略，希望能为组合提供更多元的收益来源，同时也在一定程度上平滑组合的波动。

在行业配置层面，王海涛的思想是总体均衡、适度偏离，单一行业持仓的偏离度不会超过20%。“我希望通过构建行业偏离度不高的均衡组合，使得超额收益的稳定性和质量更高，进而更好地规避风险。”

按照不同行业的属性，他将28个一级行业分为四大类，包括大金融、科技制造、消费稳定、房地产及周期类，并基本保持四大类行业相对于基准的中性配置，使得收益的来源更为分散。

在此基础上，他会结合宏观经济和市场环境确定不同行业的配比，以适度偏离获取行业贝塔收益。例如，当市场处于进攻阶段时，适度增加科技制造和周期类的配比；当需要提高防御时，则会增加消费稳定类的品种。

从历史持仓来看，王海涛天生不爱买高波动的行业，比如他的持仓里很少出现有色和军工，他配置比较多的主要是消费，以及具备全球竞争力的科技、先进制造。这三个方向看似各不相同，其实有一些共同点。

“首先，这些行业的需求是绵长的，具有可持续性，不太容易被颠覆。其次，这些行业中，比较容易找到增速与估值相匹配的公司。第三，这些行业中确实能找到一批在历史上已经证明过自己的优秀公司。”王海涛介绍。

回首十八年峥嵘岁月，从海外求学到摩根士丹利，从兴证全球到广发基金，他迈出的每一步，都紧扣价值投资理念迭代和进化的节拍。11月22日起，拟由王海涛管理的广发大盘价值混合在招商银行、广发证券等渠道发售。该产品将重点关注在行业内占有领先地位、业绩良好且稳定增长、价值相对低估的大盘价值型股票。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）

基金经理简介：

王海涛:工商管理硕士。现任广发基金管理有限公司高级董事总经理、总经理助理。历任美国Business Excellence Inc.投资经理,摩根士丹利亚洲有限公司全球财富管理部副总裁；兴全基金管理有限公司基金管理部总监助理、基金经理；专户管理部副总监、投资经理；新三板部总监、投资经理。（来源：中国证券报）（CIS）