在由红塔证券联合红塔期货、红正均方投资、红塔红土基金、深圳市红塔资产管理以及证券时报、朝阳永续联袂打造的红塔证券“超越者杯”首届私募基金实盘交易大赛上，一批优秀私募脱颖而出，不仅有秉持价值投资和成长投资的主观多头私募，还有不少专注于量化投资以及程序化交易的明星私募。

近日，红塔证券走进了两家知名私募—泽源资产和无量资本，探寻他们的理念和故事。

泽源资产林前舵：专注投研，稳健复利

林前舵，1997年毕业于中南财经政法大学,注册会计师,注册资产评估师，2004年，林前舵开始了个人的证券投资生涯，拥有超过18年的投资经验。期间经历了多轮大大小小的牛熊转换，投资风格没有路径依赖，对市场保持敬畏之心。

自2016年成立以来，泽源资产坚持稳健的投资风格，产品业绩及回撤控制均在同等规模基金排名前列，5年期产品累计收益超过200%，年化复合投资收益超过25%，历史最大回撤15%。同时，林前舵把绝大多数的自有资金也投入基金产品当中，旗下所有产品采用基本复制策略，收益曲线趋同，公平对待每位投资者。泽源资产，寓意“聚水为泽、源远流长”，帮助投资者实现资产长期的复利增值。

目前,泽源资产在中国基金业协会共备案私募产品49只,管理规模近57亿人民币。

问：目前公司管理规模已超过50亿，在规模不断扩大的过程中离不开投研能力的支撑，请介绍下公司投研团队的情况。

林前舵：泽源资产定位投研型私募，十分重视投研投入与风险控制，公司持续致力于打造专业、稳定及进化的优秀投研团队，并通过不断总结进化，提升我们的投研理念与哲学。

公司投研团队占据19席:基金经理3名,研究员9名,另有6名交易员, 1名投资风控员。主要投研人员均为重点高校金融学与理工科硕士毕业，投研团队平均投资年限接近10年，拥有研究与交易双重优势。

投研团队成员稳定，合作时间超过5年以上。投研团队为主要覆盖大消费、医药生物、高科技、周期、低估值等5大方向。团队投研以成长为主、价值投资及逆向投资为辅，自上而下与自下而上相结合。投研团队成员强调分工合作，形成相互分享、学习、专注、探讨辩论的投研文化，不断提升整体的投研团队实力，使公司走的更加长远。

我们将进一步专注投研，继续扩大投研团队，积极吸引优秀的人员加盟，完善激励机制，使公司行稳致远。我们的愿景是做受人尊敬的的优秀资产管理公司。

问：您提到公司定位投研型私募，在投资风格上没有路径依赖，请介绍下你们的投资理念和投资策略。

林前舵：核心投资理念：专注于成长的组合投资，即“组合投资控制回撤风险，成长投资获取超额回报”。通过专注成长行业中的优秀公司，使泽源资产的投资者中长期获得较好的复利增长。

投资策略：以成长投资为主, 辅以价值投资或逆向投资等策略。投研自上而下与自下而上相结合，组合中约70%比例分配在成长股上，30%投资于价值股或逆向投资。

组合投资: 持仓组合均衡配置,有效的分散风险,单行业持仓 比例不超过25% ，个股仓位不超过10% ,前十大持股仓位占比不超过40%。

多行业投研，盈利多元化：投研团队的研究覆盖消费、医药、科技、周期等多个细分行业，并对行业长期逻辑及短期景气度变化保持持续的跟踪观察，同时不断拓展能力圈积极看待新兴行业，泽源资产的投资风格没有路径依赖，能适应不同风格的变化。过去5年市场风格不断变化情况下，泽源资产系列产品净值稳步上涨。

问：今年以来，A股市场的分化明显加大，未来这样的结构性行情还会延续，您提到贵司是多行业投研，盈利多元化，请介绍你们重点研究哪些行业。

林前舵：投资本质还是赚企业成长的钱，即以合理或低估的估值买入在未来一段时间内能持续具备高质量增长能力的公司，从而获取企业价值增长带来的投资回报。随着中国经济不断发展，在消费升级及产业升级大背景下，许多优秀的公司仍将持续的发展壮大，同时也在一些新兴的领域也将诞生更多新的成长型公司。

成功的投资要避免“跟不上时代”，需要投资那些在未来几年甚至更长时间，还能高质量增长的公司，同时对那些过往优秀但现在正走下坡路的公司，要予以坚决回避，以免陷入价值陷阱。

对于如何挑选出持续成长的公司，在我们看来，随着社会经济的发展，一些行业随着经济结构的转型升级不断的发展壮大，需求高增长型的行业带来更多的成长股投资机会，同时另外一些行业经过行业竞争的优胜劣汰后竞争格局逐步优化，供给端的持续改善往往使行业龙头具备更强的议价能力。

我们从需求端的行业增速和供给端的行业集中度两个维度对企业进行了分类，并主要聚焦在三类行业进行持续动态的跟踪研究和投资：

一类行业定义为明星行业。该行业的主要特征为行业增长率高、行业集中度高，优势企业在保持高速增长的同时具备很强的议价能力。如新能源汽车、光伏、CXO、医疗服务等细分行业。

二类行业定义为白马行业。该行业的主要特征为行业增长率相对平稳但竞争格局好，优势企业虽然收入增速不高但盈利能力强劲。如高端白酒、白电、建材等细分行业。

三类行业定义为新兴行业。该行业的主要特征为行业高增长但竞争格局未定，这类行业具备巨大的投资潜力，但投资风险也比较高，适合分散投资。如医疗美容、化妆品等细分行业。

问：贵司自2016年成立以来，近5年基金的管理规模和业绩同步稳健增长，同时基金的回撤幅度也明显小于指数和同类型基金，除了强大的投研能力支撑，离不开出色的风险控制能力，请介绍贵司基金的风险管理措施。

林前舵：“投资世界--万物皆周期，做好风控才能穿越周期！”

经济、市场、政策、行业、企业盈利都具有周期性，经历多轮牛熊市周期的投资实践之后，投资者才会对股市周期、产业周期、企业周期等因素有更多更深的理解。

我们认为，只有用周期的眼光看待这些周期性因素，才能理性客观的面对投资。在过往的投资实践中，泽源资产会持续跟踪影响市场的各类周期性因素的变化，不断评估市场所处的周期位置，当市场处于比较极端情况下时，在可能的情况下进行大周期的择时。但资本市场的周期顶点或周期底点很难准确判断，进行大的择时也来越困难，准确率也越来越低。因此在投资过程中，投资者首先需要做好风险管理。

我们认为，做好风险管理才能让投资立于不败之地，先尽可能的保住本金，才能更好的追求长期投资收益，才能更好的穿越周期。作为私募产品的信托管理者，风险管理要摆在第一位。

为了更好的实现风险管理，泽源采用适度分散的组合投资作为基金管理的方式，行业配置相对均衡且前十大持仓比例一般不高于40%，单行业持仓比例一般不超过25%，相对有效的分散了风险。泽源资产主要专注于成长类投资，考虑成长类行业和公司的市场波动性相对较大，容易受行业周期、产品周期、技术周期、利率和流动性等诸多因素影响，通过组合投资可以降低基金产品的波动性，使投资者获得良好的投资体验感。

同时在具体投资过程中，首先选择基本面优秀、估值合理的公司作为组合持仓的投资标的，然后通过持续跟踪组合持仓的基本面变化和估值变化进行动态优化，对基本面逻辑发生变化的个股坚决卖出，对于估值偏离基本面的个股逐步清仓，从而保证投资组合的基本面质量和整体估值处于较好水平，实现了较好的投前风控和投中风控。

问：2021年已接近尾声，您对四季度的A股行情有何看法，眼下想给到投资者朋友哪些建议？

林前舵：展望第四季度，我们认为，市场环境将继续保持温和态势，系统性风险不大，结构性机会丰富。

受到海外市场流动性收紧，波动上升的影响，A 股也将有所波动，但结构性机会丰富，新能源产业链和顺应中国产业升级趋势的硬科技板块仍有长期巨大的投资机会，另外今年调整较多的大消费板块、医药生物也具有中长期的投资机会。

建议投资者朋友们，从长期视角出发做资产配置，我们认为A股中长期蕴含着巨大的战略性机会，而非一两年的战术性机会。从投资的角度，我们战略上长期乐观，战术上我们综合考虑机会与风险，攻守平衡，稳扎稳打。投资持续创造价值的企业，与伟大企业共同成长。

无量资本：量化超额长期会持续衰减，策略模型要不断迭代升级

经历了2018年极端萧条的市场后，2019年伊始，本轮基金的牛市行情缓缓拉开序幕。其中，量化私募在这段期间凭借其耀眼及稳定的业绩，取得了跨越式的发展，量化私募基金的规模也由2018年末的不足千亿，快速提升至2021年的万亿以上，用实力获得了投资者的青睐。

2021年对于量化私募产品而言，可以算得上是发展史上值得称道的增长大年。新锐量化私募层出不穷，募资能力相比之前大大增强。究其原因，在于经历了2021年春节后市场的巨大波动，主观和量化产品表现迥异，量化产品在2月后一骑绝尘，遥遥领先于同期发行的主观产品。在大部分主观多头私募今年仍处于亏损状态的背景下，量化私募不仅逆势获得了正收益，而且还在回撤上表现上显著优于主观多头产品，吸引了大量资金的入场，所以规模普遍迎来了比较大的增长。

当然，随着9-11月份市场的快速风格转换，量化产品也遭遇了指数和超额的戴维斯双杀效应，产品整体表现不佳，再叠加监管关注量化的新闻，不少投资者对未来量化产品的前景产生了怀疑。但是，这是否说明量化产品已经到了一个增长的临界点了呢？本次量化基金集体超额回撤是什么原因造成的呢？量化产品未来还能继续投资么？

想要回答这个问题，我们首先来回顾一下什么是量化投资。

量化投资即通过数学或统计学的方法，结合计算机的技术，对海量数据进行分析，从数据中寻找规律，对股票未来的走势进行预测，并借助程序化进行交易的一种投资行为。它的原理说起来很简单，就是用数学和统计学的方法寻找相对强势股，当然借助的工具可以非常丰富。比如，譬如借助大数据、高性能服务器以及深度学习的算法，寻找市场的交易规律，并借助计算机能读懂的因子指导计算机进行买卖操作。在这个过程中，也会叠加了一些统计学的原理，如大数定律，借助大批量的交易赚概率的钱。

我们所熟悉的量化和主观投资，他们又有什么区别呢？

从根本来说，量化投资和我们所熟知的传统主观投资，在原理上基本没有差异。量化投资只是借用最新的计算机技术，对交易实现的方式进行了再创造，其他方面，它依旧遵从着既有的投资逻辑，对现有市场的运行机制也没有多大改变。

那么为什么今年量化产品表现优异呢？量化产品接下来的超额收益还能可持续吗？

带着上述疑问，我们尝试对这些问题进行简要分析，并对未来指数增强策略的业绩可持续性进行探讨，以及对于投资者而言，如何更好的去选择量化产品。

今年以来，市场风格变化较为极端，中小盘股票在经历了前两年的抽水行情后，遇上了今年蓝筹白马股的资金溢出，这推动了以中证500指数为代表的中小盘指数的上涨。量化指数增强产品一般是通过全市场选股的策略进行增强，但根据风控需求，产品的持仓一般较为分散，今年由于对标的指数上涨较多，中小票个股也呈现普涨状态，因此能相对于其他策略而言更能获取超额收益。

不过随着同期中证500指数和中证1000指数回撤近10%，很多量化基金的指增在近期遇到了深度回调，大部分回撤有10%以上，原因主要是以中证500指数为代表的中小盘指数自2021年以来表现亮眼，与此同时，沪深300指数和上证50指数这类白马蓝筹股的代表则股价低迷，萎靡不振，在经历中小盘股上涨的周期后，市场风格轮动切换到市值较大的股票，回调实属正常现象，加上回撤大多发生在市场快速下跌的过程中，此时极易出现极端分化和风格切换过于迅速的情形，这种情况下，量化产品很难获取超额。

至于量化产品超额的可持续性，大家也别太担心，量化产品在过去几年的A股市场上一直表现优异。溯其收益来源，我们可以简单的将它的收益拆成两个部分，一部分是指数收益beta。另一部分则是超额收益Alpha。无量资本2015年8月成立于在深圳，当年9月即获得中国基金业协会颁发的私募证券管理人证书，2016年1月发行首支私募基金。首只产品自成立以来，与之对标的中证500指数涨幅几乎可以忽略不计，但是该策略的产品至今已获取年化超30%的收益，相比500指数年化超额也在30%以上，这也是我们的“拳头策略”。

A股市场在过去的十几年间，一直呈现波动大、成熟度不够的特点，同时市场参与者中，有大量的散户存在，他们的交易存在很多不理性的行为，这也是高超额收益的来源。随着量化基金规模的增长，以及国内市场上散户数量和资金占比的降低，机构逐渐在市场中占据主导地位，市场的非理性交易将慢慢减少，无效波动也会逐渐变小，像过去那般年化超30%的超额收益很难再现，超额会持续缓慢衰减，这是一个不可逆转而又十分漫长的过程。但是和欧美这些发达国家的成熟市场相比，中国市场的Alpha水平在未来可预见的时间内，依然能够通过产品获取相当不错的超额。

而无量资本作为科技型资产管理公司，在大数据处理及人工智能领域深耕多年，始终如一专注于量化投资。公司核心成员大多来自高校、公募基金、私募基金以及大型互联网公司等机构，投研经验丰富。无量资本在经历几年市场历练之后，对现有市场的生态有了更深刻的认识，随着机构数量的增加，量化的门槛现在已经增高了许多，由早期的“策略当先”转变到现在的“点面俱到”，对交易和数据的要求跳跃式提升，量化算法要求也更上一层楼，这要求我们必须不断与时俱进，才可以傲立群芳，这也是我们量化产品核心竞争力所在。

面对市场的起起伏伏，无量资本的策略经历过高光时刻，也熬过策略的低谷期，但从结果看，产品依然能穿越牛熊，表现大幅超越市场同期主要标尺指数。深入了解之后，“好的策略+严格的风控”是产品长期立身之源。

毫无疑问，公司团队原创且独特的选股策略贡献最多，但是我们自始至终秉承“贯彻分散化”的风控理念，采取高度分散的股票配置来应对市场的黑天鹅事件以及其他不确定的风险，也对业绩有正向的引导作用。这么多年来，策略模型几经迭代升级，现在主策略也从原有的高频为主打转向现在的低中高频信号全覆盖，量化多头策略、量化对冲策略以及择时增强策略三类策略并行的现状。这样的设置，既能根据不同客户的风险收益偏好配置不同的产品策略，又可以通过建立融合多种策略的复合策略，避免原有单一高频策略形成的短期波动过大的不足。除此之外，在交易与风控层面也不断寻求精益求精，在寻求策略安全可控的前提下，为投资者追求最大的超额收益。

自2016年1月运行至今，我们的产品每天通过交易积累收益，最大程度的发挥了大数定律的作用，从过往的波动看来，策略一直维持了进攻性强、弹性十足的特点，达到了“牛市跑赢、熊市防御性好”的效果，最大回撤发生在2018年，但大幅低于同期指数及同类主动管理产品。同时策略可迁移、赢利能力可复制的特点又能保证所有客户买到的都是核心策略。公司成立以来，众多同业此起彼伏，有起有落，我们始终坚持“不忘初心，一贯而终”的原则，致力于实现受托资产的长期稳健增长。

回到如何看待量化指数增强产品未来投资性的问题上，市场短期的走势无法预测，随着A股市场的机构化，成熟度不断提升，个人投资者依靠单打独斗战胜市场的可能性越来越低。因此，建议专业的事情交给专业的机构来做，量化产品将一直存在，和国外成熟市场比，我们现在可能还只是起步阶段。

在经历了2019到2021连续三年的股票市场大涨后，不少投资者可能会对后期A股市场走势报以相对保守的态度。无量资本作为专业的量化管理人，站在长周期的角度来看，依然坚定看好后续A股市场的长期走势。在当前流动性持续宽松，房地产、传统非标等领域受限的背景下，A股市场依然是具有较高投资性价比的品种。量化指增产品的收益与市场表现高度相关，我们很难通过一天、一周甚至一个月的维度去评判产品的优劣，唯有拉长周期，至少以年为单位来评价才会较为中肯。对于投资者而言，希望尽量淡化短期波动的影响，更多关注能够长期、持续创造超额收益的管理人，与时间为友，赚复利的钱，相信未来A股市场的空间持续扩大、配套工具不断丰富后，量化产品能为客户带来更多更好的体验。（CIS）